21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者吳斌報(bào)道 歐洲央行宣布“減碼”了。但真相卻沒(méi)那么簡(jiǎn)單……

北京時(shí)間9月9日晚間，歐洲央行公布利率決議，維持三大關(guān)鍵利率不變，同時(shí)宣布將放慢第四季度的緊急抗疫購(gòu)債計(jì)劃（PEPP）購(gòu)債速度，PEPP購(gòu)債速度與前兩個(gè)季度相比將“適度降低” 。另一大疫情前便已存在的資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃（APP）的購(gòu)債速度則維持在每月200億歐元不變。

（歐洲央行宣布放慢購(gòu)債，來(lái)源：歐洲央行官網(wǎng)）

但歐央行同時(shí)也強(qiáng)調(diào)，將根據(jù)市場(chǎng)情況靈活使用PEPP，將靈活購(gòu)買(mǎi)債券，以防止融資環(huán)境收緊?？赡懿粫?huì)用盡PEPP的額度，但也可能不得不增加其規(guī)模。 PEPP將至少持續(xù)到2022年3月底，維持PEPP規(guī)模在1.85萬(wàn)億歐元不變。

值得注意的是，甚至在沒(méi)有“官宣”之前，歐洲央行在8月就似乎已經(jīng)“偷偷”用實(shí)際行動(dòng)進(jìn)行了“減碼”。根據(jù)歐洲央行公布的周度數(shù)據(jù)計(jì)算，該行在8月通過(guò)PEPP的資產(chǎn)凈購(gòu)買(mǎi)量?jī)H為650億歐元，顯著低于7月的875億歐元，創(chuàng)下了今年3月以來(lái)的最低值。

嘉盛集團(tuán)資深分析師Joe Perry對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，歐洲央行官員上周陸續(xù)公開(kāi)發(fā)表的評(píng)論已經(jīng)透露周四的決議可能放慢購(gòu)債，這也在早前推高了歐元，表明市場(chǎng)早已開(kāi)始計(jì)入央行縮表的前景。展現(xiàn)強(qiáng)硬立場(chǎng)的官員有Jens Weidmann、Klaas Knot和歐洲央行副行長(zhǎng)Luis de Guingos等。

一位資深外匯交易員也對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，此次歐洲央行的政策聲明遠(yuǎn)非“鷹派”，基本符合市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)早前已經(jīng)計(jì)入了放慢購(gòu)債的預(yù)期，在“減碼”消息公布后，歐元/美元出現(xiàn)了下跌。

丹斯克銀行首席策略師Piet Haines Christiansen也在歐洲央行公布利率決議前預(yù)測(cè)，歐洲央行將把每月購(gòu)債規(guī)模從目前的800億歐元削減至1-2月時(shí)的600億歐元水平。他表示，將“明顯更高”的說(shuō)法從聲明中移除或許將是歐洲央行傳達(dá)放慢購(gòu)債的“一種優(yōu)雅方式”。

“減碼”只是表象？

歐洲央行真的放“鷹”開(kāi)始減碼了嗎？要小心別被表象騙了。

這一切要從疫情前開(kāi)始說(shuō)起。早在新冠疫情尚未爆發(fā)之前，歐洲央行和歐元區(qū)各成員國(guó)央行，就已經(jīng)實(shí)施著每月約200億歐元的常規(guī)資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃（APP）。在疫情暴發(fā)后，這一規(guī)模的“放水”已經(jīng)明顯不夠，于是歐洲央行在去年3月推出了PEPP，并保持PEPP和APP并存運(yùn)行。按當(dāng)前的計(jì)劃，PEPP將運(yùn)行至明年3月，APP則沒(méi)有確切的結(jié)束日期。

實(shí)際上PEPP的購(gòu)買(mǎi)已經(jīng)多次變化，從去年7月至今年年初，PEPP的月均資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)規(guī)模約為600-650億歐元。而在今年3月11日，由于新一波疫情再度打壓經(jīng)濟(jì)，歐洲央行甚至出手“加碼”，宣布從二季度起加快購(gòu)債速度，避免融資條件收緊。自那以來(lái)直至今年7月，歐洲央行的月均資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)規(guī)模有所增加，達(dá)到了每月800億歐元左右。

從本質(zhì)上而言，歐洲央行此番放慢購(gòu)債，與美聯(lián)儲(chǔ)的減碼存在本質(zhì)區(qū)別。如果按照美聯(lián)儲(chǔ)2013年時(shí)的減碼路徑，一旦宣布縮減QE，那么就將是有規(guī)律的退出過(guò)程，每次會(huì)議上都會(huì)削減一定額度的購(gòu)債規(guī)模，直至最終歸于零。

但歐洲央行的“減碼”卻大不相同。即使歐洲央行明年完全退出了PEPP，但還將保留有APP，而且APP的購(gòu)債力度大概率將提高，甚至有可能出臺(tái)PEPP的替代計(jì)劃來(lái)支撐經(jīng)濟(jì)。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，盡管歐洲央行通過(guò)PEPP這一途徑“放水”的規(guī)?？赡軙?huì)有所減少，但“放水”仍將通過(guò)其他形式至少持續(xù)數(shù)年，而美聯(lián)儲(chǔ)的減碼是將購(gòu)債規(guī)模在短期內(nèi)規(guī)律性減到“零”。

從這一角度來(lái)看，歐洲央行“減碼”象征意義要遠(yuǎn)大于實(shí)際意義。

拉加德繼續(xù)放“鴿”

“歐洲央行并非真正減碼”這一點(diǎn)也在利率決議后的新聞發(fā)布會(huì)上得到了印證。

歐洲央行行長(zhǎng)拉加德表示，我們并不是縮減購(gòu)債，而是“校準(zhǔn)PEPP”。“由于重新疫情對(duì)通脹的影響減少，所以減緩了PEPP的速度。管委會(huì)一致同意調(diào)整刺激措施?！?/p>

（拉加德召開(kāi)新聞發(fā)布會(huì)，來(lái)源：歐洲央行直播）

拉加德同時(shí)還強(qiáng)調(diào)。目前距離結(jié)束購(gòu)債、加息還有很長(zhǎng)的路要走，將根據(jù)整個(gè)債券市場(chǎng)來(lái)決定購(gòu)買(mǎi)速度。

對(duì)于投資者而言，未來(lái)數(shù)月將需要密切關(guān)注PEPP的退出路徑。對(duì)于PEPP購(gòu)債計(jì)劃何時(shí)結(jié)束，拉加德在新聞發(fā)布會(huì)上表示，管委會(huì)將在未來(lái)幾個(gè)月做好準(zhǔn)備，在12月份進(jìn)行討論。 

“在新冠德?tīng)査兎N仍然令人擔(dān)憂之際，談?wù)撨@方面還為時(shí)過(guò)早，”Eric Sturdza Investments投資組合經(jīng)理Eric Vanraes表示，等到12月和11月美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議之后討論才是最合理的。

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面，拉加德表示，歐洲央行預(yù)計(jì)年底前經(jīng)濟(jì)活動(dòng)將達(dá)到疫情前的水平?！敖?jīng)濟(jì)復(fù)蘇的反彈越來(lái)越快，經(jīng)濟(jì)已經(jīng)大體上恢復(fù)，歐洲央行預(yù)計(jì)年底前經(jīng)濟(jì)活動(dòng)將達(dá)到疫情前的水平。同時(shí)未來(lái)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的速度取決于疫情和疫苗接種情況。如果疫情問(wèn)題加劇，供應(yīng)問(wèn)題持續(xù)存在，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能低于預(yù)期?！?/p>

根據(jù)官方數(shù)據(jù)，歐洲央行此次上調(diào)了今年GDP增速預(yù)期，下調(diào)了明年GDP增速預(yù)期。目前預(yù)計(jì)2021年GDP增速為5%，此前預(yù)計(jì)為4.6%；預(yù)計(jì)2022年GDP增速為4.6%，此前預(yù)計(jì)為4.7%；預(yù)計(jì)2023年GDP增速為2.1%，此前預(yù)計(jì)為2.1%。

在歐洲經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇之際，有觀點(diǎn)認(rèn)為通脹問(wèn)題比歐洲央行預(yù)期的更嚴(yán)重。Perry對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，歐元區(qū)8月CPI自2.2%的前值升至3%，核心CPI亦自0.7%躍升至1.5%，為消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)逾十年最快升速，升幅也遠(yuǎn)高于歐洲央行2%的目標(biāo)。與此同時(shí)，衡量批發(fā)端通脹水平的PPI，7月同樣上升2.3%，遠(yuǎn)高于1.1%的預(yù)期值。PPI往往向下滲透到CPI，而其處于高位，暗示通脹或許不似最初所想那樣屬于暫時(shí)現(xiàn)象。

“放水”至少仍將持續(xù)數(shù)年

盡管歐洲央行在本月的會(huì)議上宣布從下一季度開(kāi)始放慢緊急債券購(gòu)買(mǎi)的步伐，但債券購(gòu)買(mǎi)實(shí)際上仍將繼續(xù)下去，“放水”將至少持續(xù)數(shù)年。

長(zhǎng)期通脹不達(dá)標(biāo)也將阻礙歐洲央行未來(lái)收緊政策。根據(jù)9日公布的官方數(shù)據(jù)，盡管歐洲央行已經(jīng)上調(diào)了未來(lái)三年的通脹預(yù)期，但長(zhǎng)期通脹仍低于央行2%的目標(biāo)。目前預(yù)計(jì)2021年CPI增速為2.2%，此前預(yù)計(jì)為1.9%；預(yù)計(jì)2022年CPI增速為1.7%，此前預(yù)計(jì)為1.5%；預(yù)計(jì)2023年CPI增速為1.5%，此前預(yù)計(jì)為1.4%。

對(duì)于備受關(guān)注的通脹問(wèn)題，拉加德仍然認(rèn)為通脹很大程度上是暫時(shí)的，前景略有上調(diào)，但仍遠(yuǎn)低于央行中期目標(biāo)。秋季的通脹率會(huì)進(jìn)一步上升，但通脹的暫時(shí)上升主要是受到油價(jià)的影響，其他諸如經(jīng)濟(jì)的重新開(kāi)放、基數(shù)效應(yīng)等因素也在推動(dòng)著通脹上漲。

此外，盡管在疫苗接種的推動(dòng)下，目前歐洲經(jīng)濟(jì)仍在復(fù)蘇，但新冠病毒變種帶來(lái)的不確定性對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的影響，以及全球增長(zhǎng)見(jiàn)頂?shù)嫩E象，可能給歐洲央行帶來(lái)壓力。

展望未來(lái)，市場(chǎng)仍普遍預(yù)計(jì)歐洲央行將是最后一批收緊政策的主要央行，與日本央行的情況有些類(lèi)似。

“歐元區(qū)的發(fā)展方向與日本相同。我們認(rèn)為他們不會(huì)在我們的預(yù)測(cè)期間內(nèi)達(dá)到可以加息或停止資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)的程度，”凱投宏觀首席歐洲經(jīng)濟(jì)學(xué)家Andrew Kenningham表示?！霸谶^(guò)去20年的大部分時(shí)間里，日本一直在實(shí)施QE，所以歐洲央行完全有可能也做20年。我們不要把它看得很不尋常?！?/p>