趙偉（國金證券首席經濟學家）

中央經濟工作會議12月11日至12日在北京舉行，總結2023年經濟工作，分析當前經濟形勢，部署2024年經濟工作。

中央經濟工作會議為當年12月中央政治局會議中經濟工作部分的“詳解版”，和次年政府工作報告的“前瞻版”，從中可知次年經濟工作部署思路。

2023年中央經濟工作會議可歸納為五個關鍵詞、四大經濟工作主線。較過往幾年，本次中央經濟會議更為言簡意賅，“發(fā)展”“高質量”“改革”“安全”“產業(yè)”為通稿五大高頻詞。通觀本次會議全文，通稿更為精煉、篇幅低于2020-2022年，但對比高頻詞可發(fā)現，“發(fā)展”“高質量”“改革”“安全”“科技”等關鍵詞詞頻則相較2022年更多。五大高頻詞亦對應會議提及的2024年重點經濟工作，即推動產業(yè)轉型升級、消費投資良性循環(huán)、持續(xù)防范重點領域風險、深化重點領域改革四大經濟工作主線。

四條經濟工作主線

首先，以科技創(chuàng)新引領現代化產業(yè)體系建設，推動產業(yè)轉型升級。政策對產業(yè)轉型升級的重視度、支持力度或持續(xù)提升，在央地領導調研、10月中央金融工作會議中均有體現。年初以來，央、地領導針對戰(zhàn)略新興、先進制造業(yè)密集調研，重點強調科技創(chuàng)新、產業(yè)升級等。10月的中央金融工作會議中也多次提及，“加強對新科技、新賽道、新市場的金融支持”，將“更多金融資源用于促進科技創(chuàng)新、先進制造、綠色發(fā)展和中小微企業(yè)”等。后續(xù)央行等部門召開的金融機構座談亦再度強調落實，要切實加強對重大戰(zhàn)略、重點領域和薄弱環(huán)節(jié)的優(yōu)質金融服務，把更多金融資源用于促進科技創(chuàng)新、先進制造等領域。

其次，著力擴大國內需求，形成消費和投資相互促進的良性循環(huán)。消費和投資相互促進的良性循環(huán)或是2024年挖掘消費潛能的重點方向。消費和投資相互促進的良性循環(huán)或有兩層含義，一方面，需求端，發(fā)揮政府投資的帶動放大效應、完善投融資機制，支持新基建、新動能等，以投資帶動消費；另一方面，供給端，通過設備更新、相關設施建設等提供高質量產品和服務，以高質量供給帶動潛在消費釋放。

第三，持續(xù)防范重點領域風險，同時加快“三大工程”落地。地產銷售的低迷疊加庫存高企，房企投資意愿或受到較長時間壓制，2024年房地產投資增速或仍難回正。在此情況下，防風險或從兩方面發(fā)力，一方面，加大政策支持“一視同仁滿足不同所有制房地產企業(yè)的合理融資需求”、持續(xù)推進重點地區(qū)隱債化解、中小金融機構風險化解工作；另一方面，防止地產投資“硬著陸”，加快“三大工程”項目落地、對沖地產拖累。據測算，“三大工程”年均投資規(guī)?；蛟?.2萬億元左右， 2024年其實物工作量的形成或受政策節(jié)奏及資金到位情況掣肘。

第四，深化重點領域持續(xù)推進，以金融監(jiān)管、金融機構改革，國企深化改革、民企相關制度改革為表征，背后均是政策加大對實體經濟發(fā)展、經濟轉型升級支持力度。年初以來，各重點領域改革持續(xù)推進；金融監(jiān)管機構體系由“一行兩會”轉向“一行一局一會”，金融體系建設亦聚焦為產業(yè)轉型升級賦能 ；新一輪國企改革開啟，聚焦科技自立自強等提高核心競爭力；促進民營經濟發(fā)展壯大升級為頂層規(guī)劃，策并從營商環(huán)境、政策支持、法治保障等六方面，出臺31條舉措推動民營經濟發(fā)展。2024年，上述重點領域改革或進一步深化落地。

以進促穩(wěn)、先立后破的多層內涵

總量政策方面，與不久前召開的12月中央政治局會議相比，中央經濟工作會議穩(wěn)中求進工作基調不變，新增對當前經濟修復客觀研判和更為詳盡的經濟政策部署。會議總結當前經濟修復的四大“堵點”，“主要是有效需求不足、部分行業(yè)產能過剩、社會預期偏弱、風險隱患仍然較多”，針對上述困難、挑戰(zhàn)，2024年經濟工作“以進促穩(wěn)”，在“穩(wěn)預期、穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)”三方面“促穩(wěn)”，在“轉方式、調結構、提質量、增效益”求“進”；針對“部分行業(yè)產能過?！?、“風險隱患仍然較多”，要“先立后破”，經濟轉型升級、過剩行業(yè)出清過程中，亦注重防范風險隱患。

具體來看，“以進促穩(wěn)”、“先立后破”或有多層內涵。

持續(xù)防范化解風險企“穩(wěn)”的同時，更要以進促穩(wěn)、先立后破求“進”。會議提及“以進促穩(wěn)”，一是產業(yè)鏈供應鏈韌性和安全的“穩(wěn)”，需要“高水平科技自立自強”、“科技創(chuàng)新引領”等產業(yè)升級轉型的“進”為支撐；而此前，10月中央金融工作會議對金融業(yè)的“穩(wěn)中求進”已明確指出“加強對新科技、新賽道、新市場的金融支持”，將“更多金融資源用于促進科技創(chuàng)新、先進制造”等；二是“十四五”規(guī)劃中新基建等優(yōu)質項目或可提前推進，以配合財政資金加力，緩解“錢等項目”堵點。

“先立后破”亦是“穩(wěn)中求進”的具體體現。2021年底中央經濟工作會議提出政策和改革推進要“堅持先立后破、穩(wěn)扎穩(wěn)打”。本次會議再度提及，一方面或是對經濟轉型的政策指引，轉型要“逐步實現，不能脫離實際、急于求成”。當前，房地產行業(yè)持續(xù)低迷，與土地財政、地方債務等領域風險交織，而保障性住房建設、央地財政體制改革、政府債務管理機制優(yōu)化等防風險的長效機制尚處完善建立過程；在此情況下，政策推動經濟轉型升級要“先立后破”，“深化重點領域改革”加速推進的同時，“持續(xù)防范重點領域風險”防止“未立先破”。另一方面或指向改革轉型過程中，要先完善相關政策、制度，在此基礎上再進一步推進具體舉措落實等。

增強宏觀政策協(xié)調，穩(wěn)預期、提振信心

會議穩(wěn)預期、提振信心的決心堅定，進一步強調增強宏觀政策取向一致性。把非經濟性政策納入宏觀政策取向一致性評估，加強經濟宣傳和輿論引導，唱響中國經濟光明論。

信心不足、預期不穩(wěn)是當前經濟曲折修復的癥結之一。年初以來，提振信心在經濟研討相關中央政治局會議中均有提及，4月中央政治局會議提出“提振經營主體信心”，7月中央政治局會議提出“提振投資者信心”。本次會議在政策層面強調“增強宏觀政策取向一致性”，體現出中央對市場信心的重點關注，且以穩(wěn)定政策預期為基礎，“加強經濟宣傳和輿論引導”，通過宣傳引導、溝通交流如部委座談會、新聞發(fā)布會等提振市場信心。

宏觀調控方面，會議新增“加強政策工具創(chuàng)新和協(xié)調配合”，“加強財政、貨幣、就業(yè)、產業(yè)、區(qū)域、科技、環(huán)保等政策協(xié)調配合”。一方面，指向后續(xù)財政、貨幣政策或加強協(xié)調、創(chuàng)新政策工具支持穩(wěn)增長。2022年央行PSL支持、政策性開發(fā)性銀行配合成立政策性開發(fā)性金融工具等正是財政貨幣協(xié)同、創(chuàng)新政策工具的典例。另一方面，或指向多部門政策需“形成合力”“強化統(tǒng)籌”，財政貨幣等宏觀調控政策將更注重與穩(wěn)就業(yè)、科技產業(yè)創(chuàng)新、區(qū)域協(xié)調、綠色環(huán)保等重點領域改革推進相配合。

具體來看，財政政策方面，會議在“適度加力、提質增效”基礎上，新增強調用好財政政策空間、優(yōu)化財政支出結構。當前財政政策空間更多存在于中央層面，10月中央調增萬億國債將赤字由3%調增至3.8%，2024年中央或繼續(xù)加大對地方財政支持，適當調增赤字、“準財政”等均是潛在資金補充途徑?！疤岣哔Y金效益和政策效果”與“經濟大省要真正挑起大梁，為穩(wěn)定全國經濟作出更大貢獻”相呼應，或指向后續(xù)財政資金更多傾斜與債務負擔較小，項目儲備較多、質量較高的經濟大省，而非切塊劃分。

“優(yōu)化財政支出結構，強化國家重大戰(zhàn)略任務財力保障。合理擴大地方政府專項債券用作資本金范圍”等或意味著，2024年中央、地方財政資金或進一步加大對地產“三大工程”等重大戰(zhàn)略任務支持，且專項債用作資本金范圍拓展可進一步提高財政資金乘數效應。與棚改項目具備地方財政資金、專項債，和PSL、政策性銀行信貸支撐相比；當前地產“三大工程”落地進度可能受地方財政資金缺位掣肘。“優(yōu)化支出結構”、“合理擴大地方政府專項債券用作資本金范圍”指引下，后續(xù)中央財政資金、地方專項債等或加大對城中村改造、“平急兩用”公共基礎設施和保障性住房建設的資金支持，加快項目落地。

除了總量“適度加力”、結構支出優(yōu)化外，2024年財政“提質增效”亦需穩(wěn)增長項目儲備匹配支持。2022年各地財政審計報告顯示，項目準備不足是影響專項債資金落地的重要原因之一，意味著財政資金發(fā)揮應有效力亦需優(yōu)質項目和充足準備配合。2023年前9月，地方基建類項目月度審批規(guī)模近2500億元，低于2022年月均近6200億元的審批規(guī)模，或指向缺乏項目儲備等也對財政資金發(fā)力產生掣肘。后續(xù)財政資金充足的情況下，提前儲備申報項目、加大項目前期要素支持，重點支持“十四五”規(guī)劃的水利、交通優(yōu)質項目等或是快實物工作量落地關鍵。

總結而言2024年財政穩(wěn)增長，仍需觀察三方面政策配合：

其一，防風險與穩(wěn)增長政策配合。過往經驗顯示，2019年及之前，地方國有企業(yè)“加杠桿”帶動基建投資提速； 2020年以來，地方隱債化解工作推動下，預算內財政資金投資成為基建資金的重要來源。當前，新一輪地方債務化解加速落地，部分化債重點地區(qū)投資能力或受限。在此情況下，經濟大省如何挑大梁、為投資做出更大貢獻仍需觀察。

其二，央、地財政發(fā)力配合。當前百城土地成交溢價率和規(guī)模仍較低迷，地方建設資金或仍需增量政策補充。除了中央加碼之外，“準財政”也是潛在途徑之一，或可作為儲備政策，適時加碼。歷史經驗來看，穩(wěn)增長承壓下，政策性銀行新增信貸占當年新增社融比例可突破15%，且金融工具流程靈活、投放較快。

其三，財政資金與項目配合。缺乏項目儲備等也對財政資金發(fā)力產生掣肘。財政資金充足的情況下，提前儲備申報項目、加大項目前期要素支持，重點支持“十四五”規(guī)劃的新基建、新賽道等優(yōu)質項目等或是財政資金“提質增效”的關鍵。