21 世紀經濟報道記者吳曉宇,易思琳北京報道

靠賣增程式混合動力產品，理想汽車去年銷量、勢頭高漲。這一年，為了尋求“第二增長曲線”，理想將發(fā)布 4 款純電產品提上產品規(guī)劃議程。

但原本寄予厚望的首款純電產品 MEGA，并沒有為理想帶來相應的銷量回饋，還打斷了理想增長的步伐。

5月20日晚，理想汽車發(fā)布 2024 年第一季度業(yè)績報告，最顯眼的數據是經營虧損，達 5.85 億。而在 3 個月前，理想發(fā)布的 2023 年財報數據顯示，理想汽車盈利 118.1 億元。

經營虧損很大一部分原因來源于研發(fā)和銷售/行政等經營費用的投入過高。財報顯示，理想這一季度研發(fā)投入、營銷/行政投入均達 30 億元，超過市場預期。

至此，理想終結了連續(xù) 4 個季度的持續(xù)盈利，重新回到 2022 年四季度經營虧損的狀態(tài)。彼時，理想正處于理想 ONE換代風波的艱難時刻。

虧損數據也挑動著投資人的神經。財報發(fā)布后，截至 5 月 21 日收盤，理想港股股價已跌至 80.65 港元，距離今年初的高點已經跌近 55 %。

受純電旗艦產品 MEGA 銷量不及預期影響，5 月以來，理想純電產品的發(fā)布節(jié)奏幾經變化。

一位知情人士告訴21世紀經濟報道記者，純電今年要不要推、怎么推，在內部被討論過很多次。

有的方案是按照以往理想在增程產品的發(fā)布節(jié)奏，“先推M9，再推M8、M7”；有的方案則是主張“先推M7，后推M8和M9”，因為經濟下行，需要先推便宜的車。

最終，理想汽車 CEO 李想在此次財報電話會上決定：“今年不會發(fā)布純電SUV產品，會放在明年上半年進行發(fā)布。” 

這導致的直接結果是，“今年下半年，理想沒有新牌可出，接下來就只能是防守狀態(tài)”，一位私募投資人告訴21世紀經濟報道記者。

 但理想的處境可能并沒有那么糟糕，另一位投資人認為，從長期來看，推遲后續(xù)純電產品發(fā)布，“更有利于理想推出更有競爭力的純電產品，還為更好地調整渠道贏得時間”。

 一款產品發(fā)布失利后，車企會進入短暫的陣痛期，但也是發(fā)現問題、調整自我、用更有力姿態(tài)迎接市場競爭的絕佳機會。

 小鵬 G9 發(fā)布失利后，何小鵬開始思考組織最底層的問題，對 10 余個業(yè)務的組織重新調整，按職能劃分為戰(zhàn)略、產品、技術、銷售和 OTA 五大委員會。

理想也如此。4 月 7 日，理想開始進行新一輪組織架構調整，拆除商業(yè)部，成立產品線部門，聚焦產品商業(yè)成功的決策和操盤。

財報會上，李想也再次強調本次組織架構調整的核心變化是“成立了質量運營團隊”，“讓業(yè)務更專注于做高質量的決策，不需要將時間用在重復的運營工作上，以提升執(zhí)行效率?！?/p>

手握 989 億元現金儲備、20.6% 毛利率，或許是理想汽車調整自己的最大底氣。

一季度陷入經營虧損后，這無疑是一份極具討論度的財報。我們和 3 位投資人聊了聊，對于純電產品推遲發(fā)布、二季度業(yè)績預期、理想汽車未來機會所在等問題，這是他們的看法：

01 王益，10年私募投資人

“什么時候發(fā)純電車，背后的根本矛盾或許不在于建了多少充電樁?！?/h4>

理想今年不會發(fā)布純電 SUV 產品，改為明年上半年發(fā)布 —— 這是理想汽車 CEO 李想在昨晚財報電話會上官宣的最重磅消息。李想給出的解釋是，“自營超充樁達到和特斯拉中國相近的數量，才是純電產品推向市場的合適時機?！?/p>

我做了一道計算題。特斯拉目前有超 1900 座超充站，但理想充電站的建設速度卻十分緩慢：2023年末，理想有 262 座超充站投入運營。今年前 5 個半月，理想新增了 138 座超充站，月均建超充站 25 座。

按照這個速度，2024 年年底，理想超充站總計 562.5 座，即便“一天建一站”，到年底是 630 座充電站，距離年底超 2000 座站的目標相差甚遠。

管理層對充電站建設的目標，過于激進。按照特斯拉的建站標準，理想或許最快 2026 年才能發(fā)布純電車。據中國電動汽車百人會副理事長歐陽明高，2026年，新能源市占率超過50%，產品間的廝殺更加激烈。

理想對自建充電站很堅持。“高端純電的用戶不想花費時間充電，也不想擠在公共充電樁充電。如果你想把高端純電車賣好，建設直營充電站是沒法避免的”，李想在今年 2 月的財報電話會上說。

但在我看來，充電站建設達到預期后再發(fā)布純電車，或許是個偽命題。

比亞迪去年手持現金流凈額 1697.3 億元，但他們不熱衷建充電站。根據車企官方數據，截至 2023 年 8 月，蔚來是車企中自建充換電站最多的一家，數量為 4800座，位居其后的是小鵬的 2200 座和特斯拉的 1600 座，比亞迪并不在這份榜單的前五之列。

但比亞迪純電車的表現卻很好。去年四季度，比亞迪純電車賣了 52.64 萬輛，超越特斯拉的 49.5萬輛，一躍成為全球最大純電車制造商、全球純電動汽車銷冠。一個中等規(guī)模充電站年運營成本在10-20萬元，為了減少建設成本和避免短期虧損，比亞迪選擇與第三方運營商進行深度綁定合作。

李想對產品的嗅覺靈敏、理想增程產品過往的成功表現、對李想本人認可，這是我所在的基金持股理想的三個因素。過往，李想率領的理想汽車在重要戰(zhàn)略上十分堅定。理想創(chuàng)立初期，多數人并不認可增程技術，認為這是一種“過渡路線”，但李想本人格外堅持。采用增程路線的L系列去年賣了 37.6 萬輛，是銷量表現最好的新勢力。

但在理想首款純電產品 MEGA 銷量不及預期后，短短三個月，我看到了理想內部戰(zhàn)略的轉向和搖擺 —— 即便在我看來，這些戰(zhàn)略原本是應該堅持的、正確的。

去年 6 月，在理想家庭科技日上，理想對補能的看法是，“相比城市內，用戶在高速上駕駛新能源汽車更有續(xù)航焦慮”，因為高速車流集中、用戶駕駛里程長，他們幾個小時就得充一次電。那時，理想對補能的布局節(jié)奏是——優(yōu)先在高速建超充站。

MEGA發(fā)布后，理想認為，買MEGA的家庭用戶的出行場景多在城市內，最遠就是近郊了，所以他們加快了在城市內布局充電站的步伐。

我們曾對純電用戶的用車體驗做過調查：電車用戶在城市內，一般一周充一次電，使用 3C 充電樁相較 5C 多花 20 分鐘左右。這并不是用戶不可接受的。理想自己鋪 5C 充電樁，是一件耗時更長、成本更大的事。

在補能布局上，小鵬曾調整過路線。小鵬 2022 年 9 月發(fā)布 G9 時使用了 4C 電池，但去年G6發(fā)布時，他們用回了 3C 電池。

當時，小鵬三電團隊做了調研：樁少，4C 電池的用戶接受度根本達不到預期。以廣州為例，4C 快充樁只有幾十個，但 3C 的數量有幾百個?！凹夹g做到 90 分，但市場資源只有 60 分，兩者相乘就不及格?！毙※i汽車動力總成中心負責人顧捷去年 8 月接受媒體采訪時說。

但也要看到積極的一面，這一季度理想汽車的毛利率格外有韌性。

去年四季度，理想汽車銷量 13.18 萬輛，毛利率 23.5%。今年一季度，在汽車價格戰(zhàn)慘烈、MEGA規(guī)模效應未顯現的影響下，理想的毛利率仍保持在 20.6%。這是連特斯拉都很難做到的事——去年三季度，受降價、交付量下滑的影響，特斯拉毛利率跌至 17.9% ，為四年以來的最低水平。

理想在財報中預警，“第二季度將是公司今年最困難的季度”。堅挺的毛利率，或許將是理想汽車調整自己的底氣。

 

02 李明月，7 年新能源領域投資人

 “推遲純電，短期影響股價，長期是利好舉措”

按照理想的規(guī)劃，2024年原本是理想的“純電大年”：3 月發(fā)布 MEGA ，下半年發(fā)布 3 款純電 SUV。純電產品的推遲打亂了理想的產品規(guī)劃，理想會直面新品缺位的煩惱，銷量仍需依靠 L 系列的老車支撐，這在短期自然會波及理想股價。

但從長期來看，推遲純電產品，對理想是利好舉措。這為理想推出更有競爭力的純電產品、布局渠道，贏得了時間。

要發(fā)純電車，超充站的布局只是必要條件，但不是充分條件。純電車的發(fā)布，主要取決于理想會否對純電產品修改、怎么改，也要看理想是否為純電產品布局了相應的渠道。

據我了解，對于純電產品，理想側重于“改動內飾、提升豪華感”，對外觀的改動有限。

相比改產品，布局營銷渠道對理想而言是一個更大的挑戰(zhàn)。

如果純電產品在今年發(fā)布，在已有 4 款產品的前提下，理想的銷售網絡是否能同時再支持 4 款新車放在門店是個考驗。如果連展位都沒有，理想如何賣車？總不能把老車挪走，這也會在某種程度上影響老款車型的銷量。

李想也意識到這一點?！叭绻我粋€新車型獲得過萬月銷量，大概需要全國新增 500-600 個固定的展位，否則就會出現增加產品數量，但是不增加銷量的問題。”李想在財報電話會上說。

推遲發(fā)布純電產品，是理想調整自己應對未來競爭的方式，也是現階段最好的解決方案。

二季度，或許是理想最差的一個季度。在我看來，理想的毛利將受到產品結構的影響：售價 24.98 萬元的 L6 是 L 系列中賣得最便宜的產品，毛利相對低；但其占比還在提高，L7、8、9 今年三季度的銷量在 2 萬-3萬輛，但投資人對 L6 一款車半個月的銷量預期是2萬輛。

銷量的提升會帶動股價。目前 L7、8、9 訂單在好轉，目前我跟蹤到的每周銷量訂單都會在持續(xù)增加，預計會回到周銷量 8000 輛以上。

輿論也不是影響用戶買車的最核心因素。在買車這件事情上，用戶會回歸理性。2022 年年底，受到車型換代影響，理想也陷入輿論風波，但當年理想銷量達到13.32萬輛，同比增長 47.2%。

價格戰(zhàn)大背景下，汽車越賣越便宜，對做高端車的公司是苛刻的生存環(huán)境。即便如此，理想汽車還在賺錢，這是理想證明自己的最好方式。

03 Sarah，3 年私募投資人

 “智駕拐點來臨之前，在端到端領域進行更多的投入是沒錯的?！?/h4>

 MEGA 銷量不及預期，疊加 2024 款理想 L7 Air、L8 Air 降價，財報發(fā)布之前，少有投資人會預期這會是一份業(yè)績好看的一季報。

超出投資人預期的是，二季度才是理想汽車的谷底。之前我們的預期是一季度。這也是理想汽車美股股價下跌 14% 的直接原因。

裁員后，二季度抬高理想汽車行政費用的重要因素是賠償金。固定費用投入高，疊加4月7日理想全系降價、銷量不及預期，會直接影響理想汽車的毛利。

三季度，裁員措施的費用優(yōu)化會顯現。根據2023財報，優(yōu)化 5600 人會為理想節(jié)省大概 21 億元，人均節(jié)省成本 3.75 萬元。

但純電產品推遲發(fā)布后，今年下半年，理想什么新牌都沒有了，處于防守狀態(tài)。魏牌藍山、奇瑞星紀元、零跑C10 等類似競品卻在不斷涌現，產品競爭激烈，降價或許將會是理想無奈的選擇。

但理想汽車一旦再次選擇降價，人員優(yōu)化所節(jié)省的成本，很難對沖毛利率下滑帶來的影響。

財報會上，管理層給出的二季度銷量預期是 10.5 萬-11 萬臺，單價是27.2萬元。由此計算，理想一個季度的銷售額是308 億元。理想讓出一個毛利點的代價是 3 億元。

裁員是對經營負責的行為，但優(yōu)化智駕團隊，我是不理解的。

在本次財報電話會上，理想對智駕的布局也很保守。理想汽車執(zhí)行董事兼總裁馬東輝認為，特斯拉提出的端到端大模型是數據驅動的極致實現方式，技術趨勢很容易達成一致，然而，“不是所有車企都有能力和資源做到”。

端到端模型，核心在于能夠通過數據投喂和訓練無限度規(guī)則的AI大模型，提高對復雜場景的理解、感知和數據決策能力，可以在很大程度上節(jié)省智能駕駛訓練的成本。

目前理想現金儲備 989 億，是中國除了比亞迪以外最有錢的車企，有精進智能駕駛的技術的財務基礎。

而行業(yè)普遍認知是，2025 年，智能駕駛將迎來拐點。在拐點來臨之前，在端到端領域進行更多的投入是沒錯的。

端到端的演進不僅需要錢，還需要時間。特斯拉智能駕駛團隊只有 200 余人，也并非一日之功。特斯拉先把小模型做好，再將一個個感知模型、規(guī)控模型融在一起。

智駕投入、產出比低在短期內是可預見的，但不能等到所有智能車都能在路上跑的時候，理想再開始做，就太晚了。

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