21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者李域  深圳報(bào)道 

2022年，世界經(jīng)濟(jì)環(huán)境的復(fù)雜多變、全球疫情的起伏反復(fù)、大宗商品價(jià)格的高位波動(dòng)等，都給中國經(jīng)濟(jì)增長和全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來新的挑戰(zhàn)。

在此形勢下，2022年中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨的不確定性和主要挑戰(zhàn)是什么？貨幣政策和財(cái)政政策如何助力經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長？以及在美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策的大背景之下，對(duì)我國貨幣政策的影響？成為大家關(guān)注的問題。

4月15日，中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道專訪時(shí)表示，“4月13日召開的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議釋放出降準(zhǔn)預(yù)期，14日央行新聞發(fā)布會(huì)也預(yù)告降準(zhǔn)，這表明宏觀政策著力穩(wěn)增長，已經(jīng)開始進(jìn)一步加碼。

管濤認(rèn)為，實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，在動(dòng)用降準(zhǔn)等總量工具之外，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具也可以作為補(bǔ)充。尤其是疫情對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)不同行業(yè)造成的影響是非對(duì)稱性的，結(jié)構(gòu)性貨幣政策更能做到精準(zhǔn)滴灌，加大紓困和就業(yè)兜底等保障力度。

根據(jù)新華社報(bào)道，4月7日專家和企業(yè)家經(jīng)濟(jì)座談會(huì)召開，管濤出席經(jīng)濟(jì)形勢座談會(huì)并發(fā)言。

（中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤   受訪者供圖）

基建投資成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長的重要抓手

21世紀(jì)：  “今年中國發(fā)展面臨的風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)明顯增多，必須爬坡過坎。越是困難越要堅(jiān)定信心、越要真抓實(shí)干?！边@是2022年政府工作報(bào)告中的表述。如何評(píng)價(jià)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢，面臨的不確定性和主要挑戰(zhàn)是什么？

管濤：當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行所面臨的挑戰(zhàn)是既有來自外部，也有來自內(nèi)部。從內(nèi)部看，近期疫情呈現(xiàn)多地散發(fā)，波及面廣，對(duì)制造業(yè)、服務(wù)業(yè)、內(nèi)需外需都形成不同程度的沖擊，供應(yīng)鏈、物流受阻，影響了投資者和消費(fèi)者的信心。

從外部看，今年以來，地緣政治沖突的加劇，將削弱全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能。世界銀行最新報(bào)告指出，俄烏沖突以及對(duì)俄羅斯制裁造成的沖擊正在擾亂大宗商品供應(yīng)，加劇金融壓力，抑制全球增長；世行下調(diào)今年東亞與太平洋地區(qū)增速預(yù)期至5%，比去年10月的預(yù)測低0.4個(gè)百分點(diǎn)；如果全球狀況惡化且各國政策響應(yīng)力度較弱，則增長可能放緩至4%。地緣政治沖突進(jìn)一步削弱全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能，不斷推高全球大宗商品價(jià)格，有可能讓我國貿(mào)易順差更快收窄。

21世紀(jì)：基于這些不確定性的問題和主要的挑戰(zhàn)，你覺得在穩(wěn)增長穩(wěn)就業(yè)等多方面，相關(guān)舉措的進(jìn)展與成效如何？ 

管濤：今年1-2月份，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體回暖，工業(yè)增加值和固定資產(chǎn)投資都有所提速，一季度社融數(shù)據(jù)總量也超出預(yù)期，這可能反映了去年底財(cái)政支出前置及降準(zhǔn)降息的積極影響。但是3月份，國內(nèi)外的超預(yù)期因素可能對(duì)一季度整體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)有所拖累。

值得注意的是，2月份就業(yè)數(shù)據(jù)比較嚴(yán)峻。就業(yè)是最大的民生，相關(guān)部門對(duì)此針對(duì)新情況，也在不斷研究并采取措施，具體有落實(shí)落細(xì)企業(yè)穩(wěn)崗政策，強(qiáng)化高校畢業(yè)生就業(yè)服務(wù)，支持以創(chuàng)業(yè)帶動(dòng)就業(yè)，加強(qiáng)再就業(yè)的培訓(xùn)，擴(kuò)大失業(yè)保障的范圍等。

現(xiàn)在，從經(jīng)濟(jì)的三駕馬車來看，投資或是重點(diǎn)。今年以來，財(cái)政政策積極護(hù)航多地重大工程項(xiàng)目加速開工建設(shè)，靠前發(fā)力，一季度地方新增專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模占全年新增限額的35.56%，在穩(wěn)增長的背景下，預(yù)計(jì)專項(xiàng)債二季度發(fā)行快節(jié)奏仍將延續(xù)，基建投資成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長的重要抓手。

再者是消費(fèi)，比如提出要對(duì)零售、餐飲、旅游等與消費(fèi)密切關(guān)聯(lián)的行業(yè)進(jìn)一步加大紓困力度，對(duì)耐用消費(fèi)品消費(fèi)、受疫情影響還貸困難的消費(fèi)者研究相應(yīng)的金融支持政策，通過金融創(chuàng)新的方式來擴(kuò)大有效消費(fèi)，以及促進(jìn)新型消費(fèi)、擴(kuò)大重點(diǎn)領(lǐng)域消費(fèi)、挖掘縣鄉(xiāng)消費(fèi)潛力、將消費(fèi)相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)納入專項(xiàng)債支持范圍以投資帶消費(fèi)等。

結(jié)構(gòu)性貨幣政策更能做到精準(zhǔn)滴灌

21世紀(jì)： 4月13日召開的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議上決定，針對(duì)當(dāng)前形勢變化，鼓勵(lì)撥備水平較高的大型銀行有序降低撥備率，適時(shí)運(yùn)用降準(zhǔn)等貨幣政策工具，進(jìn)一步加大金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度，向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)合理讓利，降低綜合融資成本。對(duì)此，你有哪些看法，以及在降準(zhǔn)預(yù)期之下，還有哪些貨幣政策工具值得期待？

管濤：4月13日召開的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議釋出降準(zhǔn)預(yù)期，14日央行新聞發(fā)布會(huì)也預(yù)告降準(zhǔn)，這表明宏觀政策著力穩(wěn)增長，已經(jīng)開始進(jìn)一步加碼。實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，在動(dòng)用降準(zhǔn)等總量工具之外，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具也可以作為補(bǔ)充。尤其是疫情對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)不同行業(yè)造成的影響是非對(duì)稱性的，結(jié)構(gòu)性貨幣政策更能做到精準(zhǔn)滴灌，加大紓困和就業(yè)兜底等保障力度。

比如近期，央行新創(chuàng)設(shè)了科技創(chuàng)新和普惠養(yǎng)老的專項(xiàng)再貸款，進(jìn)一步支持重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)融資，還有普惠小微貸款支持工具、支農(nóng)支小再貸款等，可從中長期更加著力于改善民生、科技創(chuàng)新、小微企業(yè)。

21世紀(jì)：在2022年，雖然1-2月宏觀數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好，但3月中旬以來疫情頻發(fā)可能對(duì)3月及一季度的數(shù)據(jù)造成沖擊。如何看待接下來的經(jīng)濟(jì)形勢，以及財(cái)政政策和貨幣政策如何助力經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長？

管濤：今年一季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇遭遇疫情多地散發(fā)，這意味著從二季度開始，宏觀政策要加大對(duì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長的支持力度。此前，總理在經(jīng)濟(jì)專家座談會(huì)上也提出要“主動(dòng)作為、應(yīng)變克難”、“政策要靠前發(fā)力，適時(shí)加力，并研究新預(yù)案”。

在當(dāng)前市場預(yù)期轉(zhuǎn)弱、民間投資消費(fèi)意愿不高的背景下，相比于貨幣政策，財(cái)政政策能發(fā)揮更有效的作用。結(jié)構(gòu)性財(cái)政政策可以針對(duì)經(jīng)濟(jì)痛點(diǎn)、堵點(diǎn)發(fā)力，可以幫助企業(yè)和家庭改善現(xiàn)金流。

當(dāng)前財(cái)政政策的重點(diǎn)是保持支出強(qiáng)度、加快支出進(jìn)度。即根據(jù)已經(jīng)審議通過的預(yù)算草案，將減稅退稅惠企惠民的政策盡快兌現(xiàn)，加快地方專項(xiàng)債發(fā)行和重大建設(shè)項(xiàng)目落地等。同時(shí)，通過政府投資帶動(dòng)社會(huì)投資，改善民間的投資和消費(fèi)意愿。

此外，為應(yīng)對(duì)疫情對(duì)民生帶來的不利沖擊，建議財(cái)政政策對(duì)困難市場主體如部分行業(yè)的中小微企業(yè)、一些家庭個(gè)人等適當(dāng)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償，緩解他們因疫情導(dǎo)致現(xiàn)金流緊張的壓力，著力幫扶他們渡過難關(guān)。同時(shí)，也可以研究借鑒國際經(jīng)驗(yàn)，加大財(cái)政、央行對(duì)銀行小微貸款損失的吸收力度，幫助小微企業(yè)減負(fù)。

中美利差倒掛不影響貨幣政策總基調(diào)

21世紀(jì)：目前，美聯(lián)儲(chǔ)加息和縮表的步伐提速，且最早將于5月開啟縮表，同時(shí)中美利差出現(xiàn)倒掛，應(yīng)該如何看待今年美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策的節(jié)奏，以及對(duì)我國貨幣政策的影響？

管濤：去年下半年以來，美國通脹屢超預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)也被迫加快收緊貨幣政策，緊縮預(yù)期下，10年美債收益率快速上行，美元指數(shù)也時(shí)隔2年再次站上100關(guān)口。

4月11日，中美10年期利差出現(xiàn)倒掛，12、13日恢復(fù)小幅正利差，14日再度轉(zhuǎn)負(fù)。通脹走勢和貨幣政策分化是導(dǎo)致中美利差階段性倒掛的主要原因。

目前，美聯(lián)儲(chǔ)剛開啟加息進(jìn)程，后續(xù)還有多次加息及縮表，14日，10年期美債也突破了2.8%，而現(xiàn)在仍處于緊縮預(yù)期發(fā)酵階段，有可能美債還有上行空間。

但同時(shí)也看到，近期美國長短國債收益率也出現(xiàn)倒掛，預(yù)示著美國經(jīng)濟(jì)滯脹的風(fēng)險(xiǎn)。市場預(yù)期，現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)盡快把利率加上去，一旦經(jīng)濟(jì)衰退，有可能再把利率降下來。所以，中美利差倒掛應(yīng)該只是階段性的。中國是成長型經(jīng)濟(jì)體，從中長期來看，無風(fēng)險(xiǎn)收益率高于美國才是正?，F(xiàn)象。

至于對(duì)我國貨幣政策的影響，央行一再強(qiáng)調(diào)，中國是一個(gè)大國，大國貨幣政策對(duì)內(nèi)優(yōu)先，主要服務(wù)于好國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)增長、就業(yè)和物價(jià)目標(biāo)，匯率政策負(fù)責(zé)對(duì)外經(jīng)濟(jì)平衡。中美利差收窄甚至倒掛都不影響貨幣政策“以我為主”的總基調(diào)。

一方面，近年來人民幣匯率彈性明顯增加，民間貨幣錯(cuò)配大幅改善，市場主體對(duì)于匯率升貶的適應(yīng)性和容忍度增強(qiáng)。匯率靈活也為貨幣政策更好服務(wù)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)創(chuàng)造了空間。如2018年面對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行、對(duì)外經(jīng)貿(mào)摩擦，人民銀行頂著美聯(lián)儲(chǔ)四次加息和縮表的壓力，三次降準(zhǔn)，引導(dǎo)市場利率下行。顯然，這次央行穩(wěn)增長的決心更大，連不太常用的利率工具也出手了。

另一方面，近兩年中國貨物貿(mào)易和銀行結(jié)售匯順差大多沒有轉(zhuǎn)化為外匯儲(chǔ)備積累，而是變成企業(yè)和銀行持有，這增強(qiáng)了民間國際清償能力，相當(dāng)于二級(jí)外匯儲(chǔ)備。如果未來美聯(lián)儲(chǔ)緊縮疊加地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，雖然可能會(huì)放大中國遭遇的資本流動(dòng)沖擊，但是前期民間積累的外匯資產(chǎn)可以發(fā)揮“蓄水池”功能，更好地調(diào)節(jié)國際收支平衡。況且，即便出現(xiàn)更壞的情景，憑借前些年央行、外匯局在應(yīng)對(duì)資本外流、匯率貶值方面積累的豐富經(jīng)驗(yàn)和樹立的良好市場信譽(yù)，應(yīng)對(duì)潛在的人民幣匯率過度或異常波動(dòng)可以更加游刃有余。

人民幣還難言典型意義的避險(xiǎn)資產(chǎn)

21世紀(jì)：今年以來國際金融市場波動(dòng)大幅加劇，避險(xiǎn)情緒急劇升溫，那么相對(duì)穩(wěn)定的人民幣資產(chǎn)，是否會(huì)成為市場青睞的避險(xiǎn)資產(chǎn)？

管濤：從避險(xiǎn)貨幣的理論影響因素來看，一國穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)政治環(huán)境、較強(qiáng)的貨幣流動(dòng)性以及長期低利率環(huán)境是貨幣避險(xiǎn)屬性發(fā)揮的主要影響因素。

中國穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境是保持人民幣購買力穩(wěn)定的重要基礎(chǔ)，但在金融市場發(fā)展、金融開放程度和利率水平等多個(gè)方面與傳統(tǒng)避險(xiǎn)貨幣國家如美國、日本和瑞士存在差異。俄烏沖突之后，人民幣雖然初步具有避險(xiǎn)貨幣的特征，但人民幣還不是典型意義的避險(xiǎn)資產(chǎn)。

未來人民幣資產(chǎn)能否成為避險(xiǎn)資產(chǎn)，一方面取決于金融市場的發(fā)展和金融制度的完善，另一方面取決于相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)中國而言是優(yōu)勢項(xiàng)還是劣勢項(xiàng)。如果中國能夠免受風(fēng)險(xiǎn)波及，或受風(fēng)險(xiǎn)事件的影響較小，人民幣就有可能成為避險(xiǎn)資產(chǎn)。