董希淼（招聯(lián)首席研究員、復(fù)旦大學(xué)金融研究院兼職研究員）

近日召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度、精準(zhǔn)有效。保持流動(dòng)性合理充裕，社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和價(jià)格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。

最新公布的11月社會(huì)融資數(shù)據(jù)和金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，總體而言，11月金融數(shù)據(jù)保持穩(wěn)定，基本符合預(yù)期，但有效融資需求有待進(jìn)一步提振。下一步，應(yīng)加快落實(shí)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神，以堅(jiān)決的態(tài)度持續(xù)調(diào)整優(yōu)化宏觀政策，必要時(shí)加大實(shí)施力度并出臺(tái)新的對(duì)策措施，更有力地增強(qiáng)市場(chǎng)信心和預(yù)期，更好地促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)回升。

數(shù)據(jù)顯示，11月末廣義貨幣（M2）同比增長(zhǎng)10%，環(huán)比、同比增速雖然有所下降，但仍然保持在較高水平，約為名義經(jīng)濟(jì)增速的兩倍，市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕。11月末狹義貨幣（M1）同比增長(zhǎng)1.3%，處于年內(nèi)最低水平。因?yàn)镸1增速下降較快，11月M2-M1“剪刀差”擴(kuò)大到8.7%，為年內(nèi)單月最高水平。M1增速較低并非簡(jiǎn)單的資金空轉(zhuǎn)，隨著金融市場(chǎng)發(fā)展、企業(yè)流動(dòng)性管理能力增強(qiáng)，企業(yè)對(duì)活期存款的需求逐步下降。

從總量看，11 月份社會(huì)融資規(guī)模增量為 2.45 萬(wàn)億元，比上年同期多 4556 億元，繼續(xù)保持同比多增。其中，政府債券凈融資1.15萬(wàn)億元，同比大幅多增4992億元，是社會(huì)融資規(guī)模增量回升的主要支撐。11月人民幣貸款增加1.09萬(wàn)億元，同比少增1368億元。總的來(lái)說(shuō)，無(wú)論社會(huì)融資還是信貸增長(zhǎng)速度、節(jié)奏都較為正常。

從結(jié)構(gòu)看，11月企（事）業(yè)單位貸款增加8221億元，同比少增616億元。11月是信貸“小月”，加上銀行在“開(kāi)門紅”期間儲(chǔ)備項(xiàng)目，企（事）業(yè)單位貸款雖然同比少增但幅度較小，屬于正?，F(xiàn)象。而住戶貸款增加2925億元，同比多增822億元，結(jié)束了上月的同比少增。其中，住戶中長(zhǎng)期貸款增加2331億元，同比多增228億元，連續(xù)3個(gè)月實(shí)現(xiàn)同比多增。這初步顯示，前期房地產(chǎn)政策調(diào)整優(yōu)化的效果開(kāi)始顯現(xiàn)，居民住房消費(fèi)意愿有所回升。

從整體看，今年前11個(gè)月社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為33.65 萬(wàn)億元，比上年同期多 2.79 萬(wàn)億元；前11個(gè)月人民幣貸款增加21.58萬(wàn)億元，同比多增1.55萬(wàn)億元，已與去年全年相當(dāng)。無(wú)論是M2、社融還是信貸增速，都與名義經(jīng)濟(jì)增速匹配，金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持較為有力。但數(shù)據(jù)也反映出，企業(yè)和居民融資需求仍然不強(qiáng)，穩(wěn)定性、持續(xù)性有待提升。

應(yīng)該說(shuō)，2024年我國(guó)貨幣政策具有進(jìn)一步調(diào)整優(yōu)化的潛力和可能。從外部環(huán)境看，美國(guó)在經(jīng)歷2022年3月以來(lái)連續(xù)11次加息之后，目前連續(xù)3個(gè)月暫停加息，如12月14日宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在5.25%至5.5%之間不變，預(yù)計(jì)本輪加息周期即將結(jié)束。這在一定程度上為我國(guó)貨幣政策調(diào)整創(chuàng)造更大空間，使政策更能兼顧內(nèi)外均衡，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。從內(nèi)部環(huán)境看，10月、11月我國(guó)制造業(yè)PMI連續(xù)兩月低于榮枯線，CPI連續(xù)兩個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)。低物價(jià)為貨幣政策操作提供更大彈性，也要求貨幣政策進(jìn)一步支持提振物價(jià)、促進(jìn)增長(zhǎng)。

因此，2024年貨幣政策應(yīng)在保持穩(wěn)健基調(diào)的基礎(chǔ)上加大實(shí)施力度，為經(jīng)濟(jì)恢復(fù)提供更有力支持，更具前瞻性、有效性、精準(zhǔn)性?？傮w而言，下一步應(yīng)做到：第一，加大跨周期和逆周期調(diào)節(jié)力度，前瞻性地進(jìn)行預(yù)調(diào)、微調(diào)，助力宏觀經(jīng)濟(jì)熨平周期波動(dòng)和外在沖擊；第二，適時(shí)實(shí)施降準(zhǔn)、降息，從而在總量上保障流動(dòng)性更加充裕，在價(jià)格適度上降低社會(huì)綜合融資成本；第三，既盤活存量，又用好增量，使閑置、低效的存量資金加快循環(huán)、提高效能，更好地激發(fā)潛在作用；第四，進(jìn)一步運(yùn)用好結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，必要時(shí)創(chuàng)設(shè)新的工具，引導(dǎo)和支持金融機(jī)構(gòu)做好“五篇大文章”。

歲末年初是收官和開(kāi)局的關(guān)鍵時(shí)段，貨幣政策應(yīng)及時(shí)配合、適時(shí)操作。近期來(lái)，特別國(guó)債等政府債券發(fā)行加速，對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性帶來(lái)一定影響。因此，一方面可以加大公開(kāi)市場(chǎng)操作力度，一方面可以先考慮適時(shí)實(shí)施全面降準(zhǔn)或定向降準(zhǔn)，向市場(chǎng)釋放長(zhǎng)期流動(dòng)性的同時(shí)，降低銀行資金成本。然后，繼續(xù)推動(dòng)政策利率下行，引導(dǎo)銀行適度降低存款利率，壓降銀行負(fù)債成本，在近期推動(dòng)LPR下降5-10個(gè)基點(diǎn)，進(jìn)一步提振市場(chǎng)信心和預(yù)期。住房信貸政策方面，應(yīng)繼續(xù)調(diào)整優(yōu)化限貸政策，引導(dǎo)調(diào)整住房貸款條件、降低存量二套房貸利率，進(jìn)一步減輕居民住房消費(fèi)負(fù)擔(dān)，提振居民住房消費(fèi)意愿和能力。